钦慕股份：im电竞国内贴身衣饰龙头劲敌环伺增进压力较大

　　公司是一家埋头于高品德贴身衣饰及其用品坐褥的企业，紧要产物搜罗姑娘文胸、居家衣饰、保暖衣、内裤等，旗下具有羡慕（AIMER)、羡慕先生、羡慕儿童、LA CLOVER（公司旗下高端品牌）、爱绚丽（IMIS)、乎兮、皇锦等品牌。个中文胸营收占比38.16%，是公司最大的单品；家居衣饰im电竞居家服饰、保暖衣、内裤合计营收占比挨近56%。以上产物毛利率均赶上65%，拥有很高的毛利率。发卖渠道上，直销占比约6成，电商占比约3成，经销占比约5%，截止2021年6月30号，直营终端1675个，经销终端410个，线%来自天猫和唯品会两个平台。行业存正在必定区域性区别，经济繁荣区域与北方区域正在一稔消费秤谌上偏高。因为双11、双12、圣诞节、元旦、春节im电竞、三八节等紧要鸠合正在第一和第四序度，故发卖状况要略好于第二季度和第三季度。目前公司已正在新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地的地标性商圈设有门店，但出口占比不到1%。

　　2、行业角逐体例：目前贴身衣饰行业列入者浩瀚，其角逐体例紧要分为品牌企业的角逐和非品牌企业的角逐。公司紧要面对与品牌企业之间的角逐，但目前品牌企业鸠合度较低，市集角逐体例星散。公司与日本迅销、日本华歌尔、LB、PVH等表资企业比拟，正在品牌和界限上有不幼的差异（表资品牌发卖区域笼盖环球市集）。正在国内，公司的紧要角逐敌手有安莉芳、汇洁股份、都会丽人等，公司正在界限、品牌和技艺研发上有较大的上风，万分是正在男性和儿童市集上拥有先发上风。依据公司招股仿单披露，国内2019年女性内衣线%，为国内市集龙头。其它值得一提的是，近几年尚有UBRAS、表里、蕉内等具有互联网头脑的新零售品牌，通过与本钱的团结正在短短几年内急迅兴起，获得了不少年青女性消费者的青睐；

　　3、行业繁荣远景：跟着国内住民消费秤谌的擢升，以及消费者对高品德生涯的需求，国内贴身衣饰行业尚有较疾的繁荣趋向。同时，国内市集的行业鸠合度相较于日本、美国、英国等尚有较大的擢升空间。但装束市集的技艺门槛不高，更多的是品牌和渠道上的角逐。UBRAS等新锐品牌恰是通过互联为头脑传达对女性自我价格（随性、自傲、独立）的认同，获得了不少拥趸。其它尚有Lululemon如此的品牌，通过正在瑜伽如此的细分市集修立了极高的品牌着名度；

　　4、公司事迹延长逻辑：（1）环球经济苏醒；（2）行业鸠合度擢升；（3）产能放大；

　　·发卖形式：直销（59.28%）为主，经销（5.33%）和电商渠道（31.62%）为辅；

　　·紧要客户：前五大客户占比16.87%；唯品会（7.73%）、王府井（3.86%）、银泰集团（1.96%）、金鹰集团（1.73%）、大商集团（1.60%）；

　　·角逐敌手：汇洁股份、安莉芳im电竞、日本迅销（优衣库）、LB（旗下具有维多利亚的隐藏）、PVH（旗下具有CK和Tommy Hilfiger)、日本华歌尔、德国黛安芬、德国舒雅、意大利La Perla、UBRAS、表里、蕉内等

　　·行业繁荣趋向：1、市集界限较疾延长：依据智研征询的数据，我国内衣市集界限已由2012年的1675.2亿元加多至2018年的4080.4亿元，延长态势精良。其它依据欧睿的数据，中国女性内衣市集零售额的复合延长率为8.26%，估计2022年将抵达1973亿元；2、行业鸠合度擢升：依据欧睿的数据，2019年我国女性内衣市集前五名的市集鸠合度仅为9%，同期日本、美国、英国市集前五的市集鸠合度别离为66%、58%、19%，以是我国女性内衣市集具有较大的鸠合度擢升空间；3、产物高端化与精致化：跟着国内住民消费秤谌的擢升，消费者尤其着复活活品德，对产物有更高的恳求。同时，消费者对特定场景有脾气化需求，如跑步和瑜伽两项运动所必要的运动内衣；

　　1、大股东持股及股权质押、高管鞭策：大股东为张荣明，个别持股比例约为62.3%，与前十大股东中的羡慕投资、今盛泽爱、今盛泽优、今盛泽美为相仿活跃人；高管薪资鸠合正在30-90万元之间，股权鞭策约为4.73%，鞭策充塞；

　　2、员工组成：以发卖职员为主，是表率的发卖聚集型企业；人均营收35.7万元，人均净利润4.7万元，熟行业中还属于较高秤谌；

　　4、股东负担（融资与分红）：公司上市不到一年，IPO融资8.4亿，分红1.8亿，但切磋到实质统造人持股比例超六成，长远尚有待考察；

　　·员工总数：9417人：技艺485，坐褥2000，发卖6397；本科学历以上：1150；

　　·融资分红：2021年上市，累计融资（1次）：8.4亿，累计分红：1.8亿；

　　1、资产欠债表（要点科目）：公司账面现金富饶，应收账款和存货占业务收入比例偏高，固定资产6.86亿和正在修工程1.27亿，注脚公司还正在有序扩张当中，无有息欠债；合同欠债约0.87亿，欠债率约为15.98%，举座资产机闭矫健；

　　2、利润表（要点科目）：2020年营收同比延长仅1.33%，归属净利润同比延长32.66%，预计与疫情导致的线上发卖占比擢升，发卖用度消重有很大相干；2021年前三季度营收同比延长5.6%，归属净利润下滑15.47%，紧要由于公司线下自营渠道较多，受三季度国内片面区域疫情和阴毒天色影响发卖额环比有所消重，而公司注重品牌摆设与营销引申，发卖用度上有所上升；

　　3、要点财政目标判辨：公司净资产收益率颠簸较大，举座支持正在10%以上，与公司近几年归属净利润颠簸有很大相干；毛利率长远支持正在较高秤谌，正在70%控造颠簸；净利润率有所颠簸，举座支持正在10%以上；总资产周转率长远支持正在0.9以上，较量安定；

　　·资产欠债表（2021年Q3）：泉币资金6.93，往还性金融资产12.13，应收账款1.46，预付款0.44，存货11.96，其他滚动资产1.36；长远股权投资0.33，其他权利器材投资2.27，固定资产6.86，正在修工程1.27，无形资产1.06；应付账款2.65，合同欠债0.87；股本4，未分利润13.26，净资产42.86，总资产51.1，欠债率15.98%；

　　1居家服饰、发展性：目前行业市集空间较大，具备必定安定延长的趋向，与日本、美国、英国等比拟市集鸠合度有较大的擢升空间。公司动作国里手业龙头有较强角逐上风，但与国际品牌比拟市集拥有必定控造性，品牌着名度也稍逊一筹。近年来国内一多新兴品牌繁荣迅猛，对古代品牌的抨击不幼；

　　·预测假设：营收延长：10%、5%、5%；净利润率：11%、12%、13%

　　·净利预测：2021E：4.1；2022E：4.7；2023E：5.3；（假设数据即抵达条目时对应市值，须依据实质数据调度）

　　·三年后合理估值：38-57亿；方今合理估值：60-85亿（基于25%/年收益预期）；价值区间：18-21元/股（未除权、除息）；

　　1、投资逻辑：（1）行业安定繁荣；（2）行业鸠合度有很大的擢升空间；（3）行业龙头；

　　公司动作贴身衣饰龙头企业，主旨品牌均得回第一梯队的品牌声誉，别离正在女性、男性和儿童专业贴身衣饰周围位于市集前线；

　　公司研发才力络续赋能品牌，拥有矫健科技基因的高品德内衣络续热销市集，公司研发团队向来极力于从消费者需求开拔的产物颜色、技艺、工艺、版型、人体工学、新型资料等专业性琢磨；

　　公司修树了界限化的全渠道营销搜集，笼盖线上和线下，个中线下渠道以直营为主，线上渠道以天猫、唯品会、自修官网为主。截止2021年6月30日，公司具有2103个线下零售终端，个中直营终端1675个，已笼盖寰宇31个省市，并已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地的地标性商圈；

　　公司产物受多较广，需求受到宏观经济颠簸、零售行业景心胸、人均可驾驭收入、市集潮水趋向转折等多重要素影响，加之新冠疫情影响，都市对公司事迹形成影响；

　　2020年因为疫情，消费者目标于线上购物，促使线年因为疫情取得有用统造，公司线下收入上升昭彰，线上渠道收入有所下滑，公司将主动跟踪年青消费者的手脚风气，打磨区别化渠道产物满意消费者需求；

　　可预期来日，原辅资料本钱、加工本钱、人力本钱、渠道用度等存正在较大的不确定性，公司能够面临本钱、用度上涨的危险；

　　公司前身是北京华美时装厂，通过40年的繁荣，从一家整体一共造企业繁荣成为国内贴身衣饰龙头，旗下具有羡慕、兰考文、乎兮、皇锦等着名品牌。跟着住民消费秤谌的擢升，贴身衣饰的需求也愈发脾气化、细分解，行业举座映现较安定的延长。公司正在国内有很强的角逐上风，万分是正在男士和儿童的市集有较早的结构。但与国际品牌正在着名度和市集界限上尚有不幼的差异im电竞。同时，UBRAS、表里、蕉内等互联网品牌的急迅兴起对行业的几个老牌玩家有较大抨击。公司正在劲敌环伺的状况下能否坐稳头把交椅，尚有待考察。

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